Реальная доходность краудлендинга: как считать доход с учетом дефолтов

Реальная доходность краудлендинга: как считать доход с учётом дефолтов

Она не учитывает ни просрочки и дефолты, ни комиссии, ни дни, когда деньги лежали без дела, ни даты пополнений и выводов. Поэтому для оценки портфеля нужна своя методика расчёта доходности краудлендинга.

Краудлендинг относится к высокорисковым инвестициям. Вложения не застрахованы системой страхования вкладов, а дефолт заёмщика может привести к частичной или полной потере основного долга. Итог зависит не только от ставок в карточках займов, но и от того, какие потоки фактически прошли через счёт, когда они прошли и сколько стоили активы, которые ещё не погашены.

Почему номинальная ставка отличается от реальной прибыли

Ставка по займу фиксируется при его выдаче. Заёмщик обязуется платить проценты на сумму долга, но для инвестора это ещё не готовый результат. Условия, при которых номинальная ставка могла бы совпасть с фактической доходностью портфеля, редко выполняются одновременно: займы должны погашаться по графику, просрочек не должно быть, комиссии должны отсутствовать, а возвращённые средства должны немедленно снова вкладываться.

На практике между ставкой в договоре и результатом для инвестора стоят несколько факторов.

Дефолты и просрочки. Неполученный процент и потеря основного долга — разные вещи. Если заёмщик перестал платить, инвестор может не получить часть процентов, а при невозврате тела займа потерять часть вложенного капитала. Последствия зависят от того, сколько уже возвращено и удастся ли что-либо взыскать. Обозначать дефолт как автоматическую потерю всей первоначальной суммы тоже неверно: считать нужно непогашенный остаток с учётом фактических возвратов и ожидаемого взыскания.

Простой капитала. После погашения одного займа деньги не обязательно сразу попадают в следующий. Они могут ждать подходящей заявки, сбора суммы или обработки перевода. Пока средства не вложены, проценты по займам на них не начисляются.

Комиссии. Условия зависят от площадки и договора. Комиссия может удерживаться из процентов, взиматься за отдельные операции или влиять на сумму, фактически направленную заёмщику. В расчёте важны реальные суммы списаний и поступлений, а не только процент, указанный в тарифе.

Налоги. Налоговый результат зависит от вида дохода, статуса инвестора, применимых правил и периода. Поэтому нельзя автоматически вычесть из любой заявленной ставки одну и ту же долю и назвать остаток доходностью после налогов. Для личного расчёта нужно учитывать фактически удержанный или подлежащий уплате налог.

Номинальная ставка отвечает на вопрос об условиях займа. Доходность инвестора начинается там, где видны все его денежные потоки и стоимость оставшихся активов.

Важно также различать доходность отдельного займа и доходность портфеля. Даже если каждый займ имеет собственную ставку, портфель может состоять из займов, выданных в разные даты, с разными сроками и графиками. Среднее арифметическое ставок не покажет, сколько времени работали деньги и сколько из них вернулось.

Методологические ошибки при расчёте портфеля

Самый простой расчёт выглядит так: полученные проценты делят на первоначальную сумму вложений. Он может дать грубое представление об одном займе с понятным сроком и без дополнительных операций. Для портфеля с пополнениями, погашениями, выводами и дефолтами этого недостаточно.

Чаще всего результат искажают четыре ошибки.

1. Учитывают проценты, но забывают о стоимости непогашенных займов. Если вывести из расчёта дефолтный остаток и считать только поступившие проценты, прибыль окажется завышенной. Но исправление не всегда состоит в том, чтобы добавить отдельное списание к уже учтённому пополнению: так можно дважды учесть одну и ту же потерю.

2. Смешивают пополнения с доходом. Перевод денег на инвестиционный счёт не является заработком. Это вложение капитала. Погашение тела займа тоже не равно прибыли: это возврат части ранее вложенной суммы. В доход включаются проценты и прочие фактически полученные суммы за вычетом расходов и потерь.

3. Игнорируют даты операций. Тысяча рублей, вложенная в начале периода, и такая же сумма, внесённая ближе к его концу, работали разное время. Делить общий процентный доход на сумму всех пополнений без учёта дат — значит приписывать деньгам одинаковый срок работы, которого у них не было.

4. Подменяют доходность собственного портфеля статистикой площадки. Показатели оператора относятся к определённому массиву займов и зависят от его методики. Они не описывают автоматически портфель конкретного инвестора: у него могут быть другие даты входа, состав займов, объём просрочек и доля свободных средств.

Особенно аккуратно нужно обращаться с дефолтами. Если инвестор внёс деньги на счёт, а затем выдал их в займы, первоначальный взнос уже отражён как отток средств инвестора. Дефолт сам по себе не означает, что из кошелька инвестора в эту дату ушла ещё одна такая же сумма: деньги были направлены в заём раньше. Убыток проявляется в том, что часть вложения не возвращается, и его нужно показать через корректную оценку оставшегося портфеля.

Для расчёта за завершённый период можно учитывать только фактически полученные поступления и списания, а непогашенный остаток займов оценивать отдельно. Для расчёта на текущую дату понадобится конечная стоимость портфеля: по возвращаемым займам это может быть остаток требований с поправкой на риск, по дефолтным — ожидаемое взыскание, если его можно обоснованно оценить. Если оценка равна нулю, это должно отражаться в конечной стоимости актива. Нельзя одновременно оставить тот же остаток в стоимости портфеля и ещё раз списать его как отдельный денежный отток.

XIRR и ЧИСТВНДОХ: как учитывать нерегулярные потоки

Для денежных потоков, приходящих в разные даты, используют расширенную внутреннюю норму доходности XIRR. В русскоязычных версиях Excel функция обычно называется ЧИСТВНДОХ. Она ищет годовую ставку, при которой приведённая стоимость заданных потоков с учётом дат уравновешивается.

Для расчёта нужна таблица, где отражены реальные движения денег инвестора:

Знак потока определяется перспективой инвестора. Взнос на счёт — отрицательный поток, поскольку деньги уходят из его личных средств в инвестиции. Выплаты и выводы — положительные. В последней строке указывают стоимость активов, оставшихся на дату оценки, если расчёт включает незавершённые займы. Если портфель полностью закрыт и все расчёты завершены, отдельная оценка остатка не нужна.

Само пополнение инвестиционного счёта и выдача займа внутри него — не одно и то же. Если инвестор пополнил счёт, а площадка затем распределила деньги по нескольким займам, внутренние операции между кошельком и займами не следует бездумно добавлять как новые личные вложения: это может задвоить отток. В таблице фиксируют потоки на выбранной границе учёта, например движения между инвестором и платформой, а внутренние остатки отражают в конечной стоимости портфеля.

Формула в таблицах имеет вид ЧИСТВНДОХ(значения; даты). XIRR удобна тем, что учитывает даты поступлений и вложений, а не предполагает, что все деньги работали одинаковое время. Но результат зависит от того, какие потоки и какую конечную стоимость включили. Функция не исправит неверную классификацию операций и не угадает стоимость дефолтных требований.

Есть и математическая оговорка. Для потока с несколькими сменами знака XIRR не гарантирует единственного решения: возможны несколько ставок, а иногда функция не находит решение при заданных исходных данных и начальном приближении. Поэтому при необычном результате полезно проверить знаки, даты и состав потоков, а не считать число из ячейки безусловно верным.

Что делать с дефолтом в расчёте

Если расчёт строится по фактическим движениям денег, повторно записывать первоначальную сумму займа как отток в дату дефолта обычно нельзя. Этот отток уже произошёл, когда деньги были вложены. Вместо этого на дату оценки корректируют стоимость оставшегося требования: учитывают ожидаемые возвраты или признают, что его текущая стоимость равна нулю. Если позднее поступили деньги от взыскания, их отражают как фактическое поступление.

Иная схема возможна, если аналитик рассчитывает не личную доходность по движению средств, а доходность модели займов и отдельно сопоставляет выдачи с возвратами. Тогда правила учёта должны быть явно заданы и применяться последовательно. Важно не смешивать две модели: денежные потоки инвестора и учёт результатов по каждому займу.

XIRR также нельзя считать универсальной заменой всем показателям. Для оценки портфеля на текущую дату результат зависит от принятой стоимости активов. Если считать только уже поступившие деньги и не учитывать ещё действующие займы, оценка будет неполной. Если включать будущие проценты по графику как уже заработанные, результат может оказаться завышенным.

НПД и стоимость портфеля на дату среза

К дате отчёта часть процентов по активным займам может быть начислена, но ещё не выплачена. Такой накопленный процентный доход, или НПД, помогает описать состояние портфеля на промежуточную дату. Однако его нельзя автоматически приравнять к деньгам, уже полученным инвестором.

Здесь важно разделять два вопроса. Первый: сколько инвестор фактически получил? Ответ дают движения по счёту. Второй: сколько может стоить портфель на конкретную дату? Для ответа оценивают требования по действующим займам, включая начисленные проценты, вероятность и сроки их получения, а также возможные потери.

Если дата расчёта приходится на середину платёжного периода, начисленная часть процентов может быть уместна в оценке оставшегося актива. Но она не должна одновременно считаться и уже полученным денежным потоком, и частью конечной стоимости. Иначе один и тот же доход окажется учтён дважды. Кроме того, начисленный процент не всегда удастся получить полностью: заём может уйти в просрочку, а правила площадки могут ограничивать начисление или отражение процентов.

НПД может иметь значение при продаже прав требования через цессию, если такая возможность предусмотрена правилами площадки и договором. Но это не гарантирует, что портфель удастся продать по номинальной стоимости требований. Цена сделки зависит от спроса, условий переуступки, состояния займов и оценки риска покупателем. Поэтому НПД — полезная часть оценки, но не обещание ликвидности.

При сравнении своей доходности с показателем площадки нужно выяснить, что именно оператор считает доходом. Включает ли он начисленные, но не полученные проценты? Как учитывает просроченные займы и дефолты? На какую дату оценивает активы? Без одинаковых правил два показателя могут заметно различаться, даже если оба посчитаны без арифметических ошибок.

НПД помогает оценить портфель на дату среза, но не превращает начисленные проценты в полученные деньги.

Простой капитала и влияние сроков платежей

Простой капитала, или cash drag, возникает, когда деньги уже вернулись на счёт, но ещё не работают в новом займе. Он возможен между погашением и следующим вложением, во время ожидания набора заявок, при повторном переводе средств или из-за сроков обработки платежа.

Для годовой доходности важна не только сумма такого простоя, но и его место в последовательности потоков. При прочих равных более позднее поступление тех же денег снижает годовую ставку XIRR: инвестор дольше ждёт возврата и получает сумму позже. Если капитал лежит без вложения между займами, доходность портфеля обычно оказывается ниже, чем в сценарии с немедленным реинвестированием.

Для простого приближения можно оценить упущенный процентный доход по формуле: сумма свободных средств × предполагаемая ставка × число дней простоя / число дней в году. Так, при ставке 28% годовых и простое 60 дней грубая оценка недополученного дохода составит около 4,6% от суммы, которая простаивала. Это оценка альтернативного дохода, а не готовый вычет в процентных пунктах из доходности всего портфеля. Если свободными были только часть средств или короткий период, эффект будет соответствующим.

Удобно разделять деньги на три состояния: вложены в займы, находятся на счёте без вложения, выведены инвестору. Иначе трудно понять, почему портфель с хорошими ставками не даёт ожидаемого результата. Например, один инвестор мог держать средства в займах почти весь период, а другой часть времени ждать новых заявок. Сравнение одних только ставок по займам не покажет эту разницу.

Промежутки без платежей сами по себе не увеличивают расчётную ставку. Для XIRR значение имеют даты фактических вложений и поступлений: если возврат задержался, годовая доходность при прочих равных снижается. Если в период без выплат деньги продолжают оставаться в работающем займе, их стоимость может учитываться в конечной оценке портфеля, но это не отменяет риска задержки и не превращает ожидаемый платёж в состоявшийся.

От расчёта к оценке результата

У XIRR нет смысла без аккуратного исходного набора данных. Перед выводом стоит проверить, что пополнения не смешаны с доходом, возврат тела займа не принят за процентную прибыль, а внутренние перемещения между счётом и займами не учтены дважды. Для каждого дефолтного займа нужно определить, какой остаток уже возвращён и какова обоснованная стоимость оставшегося требования. Наконец, важно понять, включён ли в оценку НПД и как отражён свободный остаток на счёте.

Отдельно стоит сопоставить результат с отчётностью площадки. Попросите у цифры объяснения: за какой период она рассчитана, учитывает ли пополнения и выводы, как обращается с просрочками, дефолтами и незавершёнными займами. Средний показатель по оператору не заменяет расчёт собственного портфеля, а рекламная ставка тем более.

Краудлендинг требует терпения не только при ожидании выплат. Доходность здесь тоже приходится собирать из деталей: дат, сумм, возвратов, потерь и остаточной стоимости активов. XIRR даёт удобный годовой ориентир, если потоки составлены последовательно и дефолты не списаны дважды. Итоговое число не отменяет неопределённости взысканий и будущих выплат, зато помогает увидеть разницу между ставкой в карточке займа и результатом, который действительно получен или обоснованно оценён.